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天海防务 2025 年报解析：造船主业支撑业绩，大股东纠纷与资产注入引关注

2026-05-11 10:17:51

船东

近期，以造船为主业的天海防务发布 2025 年财务报告。从业务根基来看，天海防务前身为佳豪船舶设计公司，后因业务拓展更名，当前业务涵盖船舶建造、船舶设计、防务装备制造、船舶监理及新能源业务，其中船舶制造是核心收入来源，2025 年相关数据与行业对比及后续发展预期引发市场关注。

2025 年经营数据：造船主业占比高，财务结构较稳健

财务规模方面，天海防务 2025 年总资产约 59 亿元，净资产约 24.2 亿元，资产负债率为 59%，对比恒力重工 81% 的负债率，安全边际更优；流动比率为 1.39，同样高于恒力重工 0.91 的水平，短期偿债能力相对较强。

业务经营上，2025 年天海防务共交付船舶 28 艘，实现总收入约 45.2 亿元，其中船舶制造收入达 40.4 亿元，占比高达 89%；防务装备收入仅占总收入的 2.85%。从业务结构来看，公司核心仍聚焦船舶制造，与 “天海防务” 的名称形成一定反差，有观点认为从 “名实相符” 角度，更适合更名为 “天海造船” 或 “天海重工”，且未来业绩增长大概率仍依赖船舶制造业务。

盈利表现方面，天海防务 2025 年船舶制造业务毛利率达 19.9%，处于行业较好水平，侧面反映当前造船行业整体处于上行景气周期。不过公司净利润约 2.98 亿元，净利润率 6.6%，显著低于恒力重工 12.27% 的净利润率。进一步分析成本结构发现，恒力重工总费率仅 3.19%，而天海防务总费率高达 10.69%，其中管理费用偏高是导致净利润率偏低的主要原因。

现金流层面，尽管净利润近 3 亿元，但公司 2025 年经营性现金流仅 1000 万元，主要因船舶制造业 “滚动经营” 特性 —— 当年购买商品及劳务支出达 41 亿元，回笼资金多用于业务周转，呈现 “表面盈利、资金紧张” 的行业共性现状。

订单储备方面，天海防务 2025 年新接订单 56 艘，在手订单累计 105 艘，合同金额约 149 亿元，可支撑未来 3 年生产需求；2026 年已确定收入约 45.9 亿元，已超过 2025 年总营业收入，为短期业绩提供保障。

核心优势与短板：设计能力有支撑，主机依赖与费用问题待解

从天海防务的竞争壁垒来看，其核心优势在于背靠佳豪设计院，核心技术研发支出需求较低，相比地方中小型船厂具备一定技术比较优势。但需注意的是，大型船厂普遍拥有自有设计中心，这一优势的行业竞争力有限。

短板则较为明显：一方面，公司缺乏船舶配套主机产能，而恒力重工拥有年产 180 台主机的配套业务，天海防务需提前预付资金才能获取主机资源。2025 年数据显示，天海防务前 5 大供应商中包含两家主机厂，预付金额达 2.25 亿元，占前 5 大供应商预付款的 80%、总预付款的 41.6%，可见船舶建造过程中对主机供应的依赖程度较高。另一方面，管理费用管控不佳，总费率居高不下，直接拖累盈利水平，成为制约业绩释放的重要因素。

未来业绩预期与投资价值：增长存在不确定性，股价或已透支预期

若假设天海防务未来能以每年 20% 的收入增速增长，预计 2028 年营收可达 77 亿元左右。若届时费用支出得到合理控制，且成本覆盖到位，净利润率有望提升至 10%，对应净利润约 7.7 亿元；以 17.28 亿总股本计算，每股盈利约 0.45 元，若给予 20 倍市盈率，股价对应约 8.9 元。

但这一预期面临现实挑战：当前造船行业产能已趋于饱和，天海防务旗下仅船舶建造业务具备增长潜力，船舶设计及其他业务难以实现 20% 的增速，能否支撑整体收入持续增长存疑。从当前股价来看，天海防务股价已达 8.10 元，已部分透支未来 3 年高增长预期；即便给予 30 倍市盈率，目标股价约 13.5 元，剩余上涨空间有限，安全边际较低。

特殊事件：大股东业绩补偿纠纷与资产注入预期

年报中披露的两大特殊事件引发关注。其一，大股东曾承诺天海防务 2020-2023 年累计业绩不低于 6 亿元，但实际仅完成 2.3 亿元，按约定应于 2024 年向公司现金补偿 3.7 亿元，截至 2025 年报披露时，该笔补偿仍未到账，公司已就此提起诉讼，成为行业内少见的 “上市公司状告大股东” 案例。

其二，原控股股东刘楠曾承诺大津重工 2018-2022 年总业绩不低于 5.27 亿元，但未达标。2023 年刘楠质押所持天海防务 1441 万股股票，2024 年又提起仲裁，申请将业绩承诺期限调整为 2021-2025 年，经核算该期间业绩已达 8 亿元，至此完成业绩承诺。值得注意的是，2018-2022 年正值造船行业低谷期，此次期限调整帮助其规避了行业周期带来的业绩压力。

此外，年报还提及，控股股东旗下的江西新江洲船厂已与天海防务存在关联交易，大股东承诺未来在合适时机可能将其注入上市公司，若该计划落地，或为公司带来业务拓展机会，成为后续可关注的潜在增长点。