韩国最大集装箱航运公司HMM近日公布2026年上半年业绩。公司实现营业收入6.121万亿韩元，同比增长约12%；营业利润6,230亿韩元，同比下降约26%；净利润7,650亿韩元，同比下降约37%。营业利润率由去年同期的15.5%降至10.2%。

进一步拆分显示，HMM前两个季度经营状况存在明显差异。一季度营业利润和净利润均大幅下降，二季度则已开始明显恢复。上半年净利润同比减少约4,460亿韩元中，约87%来自第一季度。一季度营业利润由去年同期的6,140亿韩元降至2,700亿韩元，净利润由7,400亿韩元降至3,540亿韩元。同期SCFI均值为1,507点，同比下降14%，美西和美东航线运价分别下降38%和37%。

进入第二季度后，HMM经营数据明显好转。二季度营业收入达3.402万亿韩元，同比增长约30%；营业利润由2,330亿韩元增至3,540亿韩元，同比增长约52%；但净利润由去年同期的4,710亿韩元降至4,110亿韩元，同比下降约12.7%。这一收入增长与营业利润增长、净利润却下降的组合，成为本期财报中最值得关注的现象。

HMM解释称，上半年SCFI平均值达1,957点，较去年同期的1,701点上涨约15%，5月底起传统旺季提前启动，集装箱运价明显回升。公司通过燃油成本优化、船队运营效率提升及网络调整等措施维持盈利。同时，中东冲突影响部分航线，带来燃油价格上涨和额外运营成本。不过，SCFI均值的上涨并非均匀分布，一季度运价仍处低位，运价真正恢复出现在5月底以后，因此半年均值未能完全反映公司实际承受的运价波动。

与主要同行相比，HMM二季度利润恢复速度并不突出。马士基第二季度收入157.57亿美元，同比增长20%；净利润由6.39亿美元增至13.12亿美元，同比增长约105%。长荣海运第二季度税后净利润160.34亿元新台币，同比增长46.33%，净利率约15.2%。阳明海运税后净利润57.34亿元新台币，同比增长接近4.8倍。万海航运税后净利润115.35亿元新台币，同比增长972%，净利率达约26.9%。赫伯罗特同期净利润则同比下降约73%，净利率仅约1.4%。

HMM二季度净利率约12.1%，高于赫伯罗特和马士基集团整体水平，但低于长荣和万海。与马士基、长荣、阳明、万海均实现净利润同比增长不同，HMM净利润仍同比下降约13%，盈利修复速度明显落后于这一轮反弹中表现较强的亚洲同行。

HMM二季度营业利润与净利润关系的变化也值得关注。2025年第二季度，HMM营业利润仅2,330亿韩元，净利润却达4,710亿韩元；2026年第二季度营业利润升至3,540亿韩元，净利润则为4,110亿韩元，两者差距明显收窄。整个上半年，营业利润与净利润的差额也由去年同期的3,640亿韩元缩小至1,420亿韩元。这表明去年同期的净利润包含了较大的营业外收益基数，而今年这部分贡献已明显减少。因此，单纯以净利润下降判断HMM航运业务仍在恶化并不准确，更合适的结论是主营业务已明显恢复，但净利润端尚未完全跟上。

从更长周期看，HMM过去六年经历了剧烈波动。2020年公司时隔十年重新实现年度营业盈利，2021年和2022年净利润分别达5.337万亿韩元和10.085万亿韩元，两个财年累计约15.42万亿韩元。2023年营业利润回落至约5,848亿韩元，2024年红海危机推动全年净利润重新达到3.782万亿韩元，2025年回落至1.879万亿韩元。2020年至2025年六个完整财年，HMM累计净利润超过22万亿韩元。

这些利润正在快速转化为资产。HMM披露，从2025年第二季度到2026年上半年结束的15个月内，公司累计投资约10万亿韩元；根据扩大后的2030中长期战略，未来规划投资总规模达29万亿韩元。投资方向包括已引进的12艘13,000标准箱级集装箱船、9艘9,000标准箱级甲醇动力集装箱船，以及7艘汽车运输船、4艘多用途船和2艘MR型化学品船等非集装箱业务布局。

总体来看，HMM二季度经营已经明显修复，收入增长30%、营业利润增长52%显示出主营业务正在走出年初低谷。但与马士基和多家亚洲同行相比，净利润恢复速度偏慢。随着大量新船继续交付、中东局势持续影响燃油和航线成本、新一轮船队投资继续推进，HMM需要证明的是，在运价不再处于极端高位时，其大规模资本扩张能否支撑比过去更稳定的盈利能力和资产回报。